主要观点：

1、2014年利润增长主要来自光伏电站；2014年新增并网装机共100MW,累计装机150MW

公司2011-2013年通过并购青海力诺50MW光伏电站，进入光伏电站运营领域，并不断通过收购或自建快速发展。2014年底，公司新增并网装机共100MW,累计装机150MW,考虑电站并网时间，预计2014年有效发电装机约60MW。预计2014年电站运营收入约1.1亿。

公司业绩快报称2014年公司实现营业收入209,364.17万元，较去年同期增长46.91%。主要是电力板块和面料板块及贸易销售增加所致；归属于上市公司股东的净利润为16,550.11万元，较去年同期增长16.05%。公司净利润增长2300万，预计主要来自光伏电站。

2、光伏储备项目众多，预计2015年有望新增700MW

公司明确了光伏电站的发展规划：利用上市公司平台优势，通过市场扩张和融资模式的创新，采用“自建”+“收购”两种模式。2014年，公司重点开发了4省（青海、江苏、云南和新疆），2015年迅速扩大到陕西、山西、甘肃、内蒙等省份，大幅拓宽市场空间。

2015年公司开局较好，预计公司收购海润光伏在内蒙古通辽欣盛的100MW电站项目，将在3月底完成。截止2015年4月1日，预计公司并网装机规模达到250MW。

自2014年下半年以来，公司共签署了2130MW电站的意向协议，其中，明确于2015年底之前建成的项目就超过600MW。即使不签订新的电站开发协议，仅公司当前储备的项目，已能够满足未来3年的发展规划。如果按照各个框架协议的建设规划执行，公司2015年新增装机规模有望达到700MW,累计装机达到850MW,预计在2016年突破1GW装机规模。

3、资产负责率低，多种渠道融资，保障资金来源和项目盈利能力

公司2014年3季报资产负债率43.1%,货币资金5.6亿元。2014年12月，公司与工商银行常州分行签署战略合作协议，获得不超过30亿元融资授信额度。与此，公司也可能多方式融资，保障发展资金，确保公司有良好的财务结构。

同时，银行进一步放开光伏融资限制，部分银行确定新兴能源发电行业为积极进入类行业，明确重点支持位于太阳能资源丰富地区并网型太阳能发电项目。光伏产业作为资金密集产业，随着融资进一步放开，随着我国迈入降息周期，光伏电站盈利能力将进一步增加。

公司对并购、建设的项目严格把关，外购电站确保IRR在8%以上，自建电站确保IRR在10%以上。公司光伏管理团队经验丰富、管理完善，董事钱凯明曾任顺风光电国际有限公司执行董事、江苏顺风光电电力有限公司执行董事兼总经理，光伏行业经验丰富，我们认为公司光伏团队有能力推动公司在光伏行业取得快速进展，公司建设电站的EPC团队包括许继电气、华北电科院等知名国有企业，电站质量有保证。

4、国家大力支持光伏行业，利好政策不断，行业长期看好。

在2015年两会上，李克强总理在政府工作报告中明确要大力发展光伏发电。2014年12月24日，国家能源局连发三文扶持光伏产业；在2015年能源工作会议上，能源局明确表态“大力发展太阳能发电”，而2013年底的能源工作会议的提法是“加快发展太阳能发电”。

2011年-2013年我国新增光伏装机容量分别为2.5GW,5.0GW,12GW。2014年，由于政府有意培育分布式光伏装机，压低地面电站审批，新增装机10.6GW。2015年计划新增并网规模15GW,其中集中式电站8GW,分布式7GW,较2014年实际完成装机增长40%以上。光伏行业受国家产业政策扶持，利好还将不断出台，光伏行业将继续高增长。

5、汽车面料龙头，将市场机制引入企业内部

公司是汽车内饰面料行业的领军企业，形成化纤丝、面料、座套、座垫等主要产品，实现产业链规模化生产。公司还积极推进从一级市场向二级市场转变，开发汽车座套、坐垫、儿童座椅等产品。随着汽车行业的发展和二胎政策的长期影响，预计未来有关面料和儿童座椅会遇新的增长高点。2014年12月，公司与北汽股份签署了《战略合作框架协议》，有望打入北汽供应体系，提升公司市场占有率及盈利能力。

公司积极推动管理创新，挖掘公司发展潜力。公司组织结构由金字塔形转化为扁平化模式，并优化部门职能、强化经营体职能；公司推行经营体活动，把市场机制引入企业内部，目前已形成17个经营体平台组，28个创业组和若干小微组（生产作业组）。随着公司深入挖掘内部发展潜力，公司将持续健康发展，维持10%左右的增速。

6、股权激励推动公司长期高速发展

2015年1月5日，公司向118名激励对象授予1500万股，占公司原股本6%,价格9.42元/股。其中，董事钱凯明认购235万股。股权激励将有效保证团队的稳定性和积极性，保证光伏电站管理团队、汽车面料管理团队的利益与公司利于一致，推动公司长期、高速发展。

根据股权激励解锁条件，以2013年利润为标准，公司2015-2017年利润增速不低于30%、70%、135%。如要实现全部解锁，则2016年、2017年公司利润不低于2.43亿，3.36亿元。在公司持续高速发展电站业务、稳定开发面料业务的背景下，公司有望超额完成利润指标。

7、盈利预测与评级

随着公司加大光伏投入，公司光伏业务有望持续高速增长，同时，汽车面料业务带来稳定利润。在国家大力支持光伏行业、利好政策不断、融资进一步放开的背景下，我们持续看好公司光伏布局和未来发展。预计公司2014-2016年EPS分别为0.66元、1.13元、1.49元，对应估值分别为38倍、22倍、17倍。公司正步入光伏装机、收入大幅增长的阶段，估值将有所提升，给予“增持”评级。

8、风险提示

国家万博wanbetx 低于预期，公司光伏装机增速低于预期

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