中国光伏行业反转确定。根据工信部数据，上半年中游制造业产能淘汰初见成效，企业毛利率好转；上游国内多晶硅产量逐月回升；下游电站上半年新增装机2.8GW，全年新增装机量将超过8GW。我们认为，随着政策在三季度密集出台，中国分布式光伏将在四季度启动，全年预计新增分布式装机1GW，明后年有望爆发。

投资要点：

中游光伏制造业已处于右侧的向上周期中。光伏制造业经过产能淘汰，供需格局已大幅好转。目前组件名义产能40GW，上半年产量11.5GW，全年产量预计超23GW，考虑到前期停产产能目前成本已落后，且缺乏复产资金，实际产能利用率应更好。随着产能淘汰，市场份额逐渐集中于一线企业，组件中英利、晶科等和单晶硅片中隆基股份(行情,问诊)二季度出货量均大幅提升，毛利率持续好转。随着产能持续淘汰，预计2014年上半年产能将出清，毛利率也有望恢复到制造业正常水平。

上游多晶硅原料产量预计也将逐渐增加。上半年中国多晶硅原料在产产能约9万吨，产量3.1万吨，产量从1月份的3600吨增至6月份的6500吨。同时，中国上半年进口多晶硅3.9万吨，随着对美、韩多晶硅“双反”措施的陆续实施，全年多晶硅进口量预计缩减至6~8万吨，国内多晶硅企业销量下半年预计将继续增加。

下游光伏新增装机量预计将持续增长。上半年中国新增光伏装机容量2.8GW，下半年装机容量预计将继续增加，全年预计实现8GW以上的新增装机容量，增速60%。按照“十二五”规划的35GW，预计明后年中国新增光伏装机容量为9GW和10GW，中国下游光伏应用市场将持续增长。

中国分布式光伏未来发展空间大，目前只欠政策细则的东风。由于分布式光伏应用细则尚未出台，国内光伏装机目前以地面电站为主。不过国家发展分布式光伏的决心强劲，国务院光伏“国八条”和发改委总纲政策已出台，月底预计出台分布式补贴标准（市场预期0.42元/度），9月上旬有望出台分布式光伏金融服务政策，为自然人开发分布式光伏提供金融服务，而其他配套的电网接入流程等细则也预计将在三季度密集出台，四季度中国分布式光伏有望启动1GW，明后年爆发。

中国分布式光伏启动和爆发利好航天机电(行情,问诊)、阳光电源(行情,问诊)等光伏系统安装企业和隆基股份等单晶硅片企业。中国分布式光伏市场空间大，政府发展决心强，因此我们认为到2015年分布式光伏累计装机容量达到甚至超过15GW目标的概率大。航天机电、阳光电源等光伏系统安装企业除地面电站外，有望获得分布式新市场的机会。而由于单晶转换效率高，同等功率占地面积小，其需求也有望随着分布式的爆发而迎来高增长，因此成本控制力强、产能快速扩张的单晶硅片龙头隆基股份也最为受益。

风险提示：

中国分布式光伏启动和爆发晚于预期；中国光伏制造业产能出清进度低于预期。

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